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刘可:A股全球估值比较最具性价比

来源: 作者: 发布时间:2018-04-25

  【本期导读】4月11日,行长易纲宣布11项金融开放政策,释放了什么信号?是否意味着金融开放进入新阶段?这次金融开放与以往有什么不一样?我们需要怎样的节奏及方式,以稳健推进金融开放?的开放对影响多大?能否丰富(行情603883,)的渠道?这些开放措施对外资流入中国有何影响?外资的流入对A股的投资结构有何影响?对A股投资风格有何影响?对国内金融机构会带来哪些影响?应该采取哪些措施应对?《》特别邀请首席策略师刘可,为大家权威解读。

  【本期嘉宾】刘可,星石投资助理总经理、合伙人、首席策略师、策略研究部总监。北京大学经济学博士,12 年从业经验,曾供职于(行情600030,)股份有限公司、中传基金管理有限公司。曾获得新财富第二名、市场策略研究第二名。海关总署进出口预警系统设计者,商务部及世界银行海上丝绸之路金融主旨演讲嘉宾,央视证券资讯频道嘉宾、北京大学特约演讲嘉宾。

  刘可,星石投资首席策略师

    第一节 刘可:金融开放进入“新阶段” 还会进一步开放

  金融界:4月11日,央行行长易纲宣布11项金融开放政策,释放什么信号?开放速度超预期吗?是否意味着金融开放进入新阶段?

  刘可:我觉得整体来看还是超过市场预期了,进入到了金融开放的新阶段。实际上我们在金融领域方面的前期改革开放措施,还有人才的积累,已经达到了更进一步开放的阶段。这是我们在金融开放领域循序渐进的过程,但是这次的开放,我觉得还是比较超预期的。

  金融界:主要体现在哪些方面?

  刘可:我觉得主要是一些金融机构的股权放松方面。比如,原来我们金融机构的外商投资是有限制的,现在可以说限制基本取消,或者接近于完全市场竞争。

  金融界:这次金融开放与以往有什么不一样?

  刘可:跟以往不一样的地方,主要是放开了市场准入。经过国内这么多年的发展,或者前期的改革开放,我们完全市场经营的行业,已经达到了可以互相竞争的程度。开放的时候相当于是个“鲶鱼效应”,大家在一个更加公平透明的市场环境下,很好的良性竞争。

  但是,放开相应的市场准入限制,这项力度还是挺大的。比如,2017年外资向我国监管机构申请投资A股的基金牌照,数量达到130多家,力度还是挺大的,而且也比较受到国际上的认可和欢迎,我觉得这个是主要方面。

  金融界:有观点认为,这是我国史上最大规模的金融开放,您怎么看?在您看来,我们需要怎样的节奏及方式,以稳健推进金融开放?

  刘可:我觉得应该是一个渐进的过程,累计到一定程度后大的开放措施,并不能说是史上最大规模的。因为还有更进一步的开放,很多市场开放也都是循序渐进的,比如美国市场,欧洲市场基本上完全是金融开放,但它其实也是有个渐进的过程。所以,我觉得这次是一个比较符合当前市场环境下的开放利好,不能说它是最大的,因为可能还有进一步的开放。

  金融界:根据我国的具体情况,目前金融开放是其于什么样的考虑?

  刘可:我觉得现在金融开放的主要考虑,还是一个叫做“鲶鱼效应”。当国内金融机构在前期逐渐开放的基础上达到一定程度后,我们需要跟更强的竞争对手进行公平竞争。在市场竞争领域,所有的这些金融机构都是服务于中国的实体经济,或服务于中国的投资人,根据你的业绩说话,对提高国内金融服务是很有帮助的。

  金融界:在您看来,下阶段开放会主要集中于哪些领域?

  刘可:我觉得下一阶段的开放主要集中于金融行业,比如、专业型的,还有一些高科技类的公司,例如最新金融技术类的公司。其实主要开放的还是跟国计民生特别相关的,确确实实能够提供竞争和差异化产品服务的领域。比如,你看欧洲和美国开放那么多年,本土竞争实力强的这些企业,它实际上还是占有他们国家最大的市场份额,比如高盛、摩根等。对于现在我们国内已经很强的领域,未来开放竞争可能都是差异化的竞争,是对整个经济体系的有益补充,特别是对专业细分领域。国外有很多这样的经验,而且已经经过市场检验。

  第二节 刘可:金融开放加速优胜劣汰 市场份额向大型银行集中

  金融界:本次金融开放措施,取消银行业的外资持股比例限制,并且大幅度扩大了业务范围。银行业的开放对中资银行影响多大?

  刘可:我觉得对于大型或者是股份制银行没有特别大的影响,因为它们已经在整个市场上建立了很强的,市场份额已经占有了很大比例。但是,对于中小型银行的影响会比较大,因为他们的竞争能力比较弱,也没有那么规范。因此,这样会加速整个银行业的优胜劣汰,市场份额向大型的、有经营能力、合规管理能力和风控能力的大型银行集中。

  金融界:数据显示,目前外资行的市场份额处于2%附近,占比仍然较低,在您看来,过去外资行“无法甩开膀子干”的主要原因是什么?

  刘可:我觉得主要由于没有很好的本土化,外资银行给国内提供差异化服务的能力还比较弱。也就是说,我们大型的国有银行能够提供的服务,基本上都已经提供了。

  金融界:本轮银行业开放后,能否吸引外资行深耕中国业务,打破(行情601988,)的垄断?

  刘可:我觉得外资银行会加速拓展中国的业务,因为其他国家市场基本上已经饱和了,没有再增长的空间。但是,中国国内市场还有很大的增长空间。

  金融界:外资银行的进入,对中小企业融资会带来哪些影响?

  刘可:有利于增强专业化的中小企业融资服务。国外有很多银行,它专业的细分领域就是给中小企业融资,而且他们有很强的风险管理能力,还有历史上可追溯数据的一些风险识别方法。这样,可能会给中小企业提供一些新的融资渠道。比如国外有一家银行,就是专门给中小企业融资的,其实它做得挺好的,它有一些不同于大型企业融资的一整套风控和长期运行的经验。这样的金融企业如果来到中国,实际上对我国中小企业的融资帮助比较大。

  第三节 刘可:扩容是利好 未来或进一步放开

  金融界:本次金融开放措施,将证券公司、、、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%,三年后不再设限;对商业银行新发起设立的金融资产投资公司和理财公司的外资持股比例不设上限;并且放开了外资保险经纪公司经营范围,与中资机构一致。加快金融理财市场的开放,对老百姓意味着什么?能否丰富老百姓的投资理财渠道?

  刘可:这个是肯定能够丰富的。因为外资如果进入的话,如果提供同类型的产品,它跟国内的这些银行相比没有竞争优势,包括网点、历史原因,还有人员配备原因。因此,外资会考虑提供差异化的服务,这样能够丰富和补充老百姓的。而且如果管理规范,能够通过我们国家审核的这些外资银行机构,一般都是合规的大型机构,相对来说,还是比现在不太好的好得多。因此,外资的进入在补充老百姓投资理财需求方面,还是相对很明显的。

  金融界:除了放宽外资对证券公司的持股比例,易纲还表示,争取2018年内开通“沪伦通”。你怎么看这个开放举措?

  刘可:“沪伦通”可能是未来中国跟英国金融开放最重要的一点。因为英国是各种离岸金融市场最主要的离岸交易中心。中国的股票还有其他各种类型的资产,可能通过跟伦敦的金融市场协调合作的方式获得快速发展,包括给A股的带来相关影响。

  金融界:证监会随即还宣布将沪港通、深港通每日交易额度扩大4倍,主要是基于什么样的考虑呢?

  刘可:根据相关时间表,A股将于今年6月1日正式纳入MSCI新兴市场指数。扩大沪港通、深港通的交易额度,也是从多种渠道提供交易便利,包括双向的这种交易便利,这个是利好。随着的重要性、以及外资整个需求提升,未来不排除进一步放开。

  第四节 刘可:A股处于全球价值洼地 金融开放有利于外资增持

  金融界:这些开放措施对外资流入中国有何影响?

  刘可:这个影响蛮大。之前,我们主要是缺乏便利的交易途径,这样放开之后,相当于有一个便利交易途径,也利于外资分配A股,我觉得应该会成为一种趋势。如果从国内市场和海外市场的估值对比看,A股的估值是全球最有优势的。因此,一旦交易便利之后,实际上非常有利于海外资金分配A股。原来外资想配置A股,由于没有很好的便利交易途径会浪费很长时间,也会浪费相当多的投资机会。从现在这个情况看,A股的估值水平还有未来的盈利水平,都是全球的价值洼地。

  金融界:外资的流入对A股的投资结构有何影响?对A股投资风格有何影响?

  刘可:会带来影响。金融开放了之后,我觉得A股投资者不再是散户为主导,它更是一个全球投资者的A股。带来的影响就是,A股在未来一段时间之内,它具有全球价值,全球的机构投资者都会考虑增持,导致A股的市场结构可能会发生比较显著的变化。我们现在仍然是以散户为主的市场结构,未来会变成以机构投资者为主。

  在投资风格方面,外资的投资周期比较长,且都是从基本面驱动、中长期的角度来配置的。因此,如果外资流入之后,资金会持续流入国内被低估的板块,你可能会发现国内A股的相应板块有个持续的增长幅度,持续稳定的配置过程。原来国内以反复投机炒作为主,大家喜欢叫,未来真的是投资,或者中长期投资,持股周期风格会有显著的变化。外资选择的板块可能主要是有业绩支撑的、代表中国中长期增长的;而不是那些概念性的小票炒作,可能就会产生很明显的风格分化。

  金融界:在具体板块选择上,外资会偏好哪些?

  刘可:由于外资投资周期比较长,投资周期一般是三到五年。因此,三到五年之后整个国家经济结构变化的那些比较好的板块,外资会集中的增持一些,比如中国的可能是未来一个重要的增持的方向。受益于我们国家的老龄化,接下来的养老需求、医疗需求会爆发。此外,受益于我国经济结构的调整,我们国家的品牌消费也是外资的一个配制思路。

  金融界:证监会副主席方星海在博鳌论坛上表示,过去中国制造改变世界、今后中国金融改变世界。数据显示,截止2016年,中国投资者的全球资产配置比例为4.8%,仍处于较低水平,在您看来,金融开放对中国投资者的全球资产配置会带来哪些影响?金融开放后,国内投资者会不会加速对海外资产配置?

  刘可:我觉得不会。从现在的估值来看,A股是全球最便宜的,海外都已经是估值的高点了。因此,我觉得金融开放不会对海外配置有特别显著的影响,因为海外资产配置还是要看性价比和进入的时间点。

  金融界:本轮金融市场开放,市场担心外资进入会对国内金融业产生冲击。在您看来,应该如何控制金融开放带来的风险?

  刘可:对国内金融机构的冲击相对有限。在合规、风控和资本金方面,我们的经营能力已经比较强了。包括我们国内金融机构跟外资机构的从业人员相比,基本已经差不多了。另外,在整个金融市场风险的宏观调控方面,具有行业准入竞争。在合规方面控制住了以后,其实主要开放的领域是一些存在市场竞争的领域。因此,在合规的基础上,通过市场竞争的风险整体可控的。

  金融界:国内金融机构应该采取哪些措施应对?

  刘可:我觉得国内的金融机构要加大产品的研发能力和真正的投资能力,提供差异化产品的能力。